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SM표 시스템을 단순화하면 다음과 같다.

캐스팅
  ↓
트레이닝
  ↓
프로듀싱·콘셉트 기획
  ↓
마케팅·매니지먼트
  ↓
음반·음원·출연
  ↓
콘서트·팬미팅
  ↓
MD·라이선싱·플랫폼
  ↺ 다음 컴백과 다음 세대 IP로 재투자

이 흐름에서 중요한 것은 각 단계가 따로 노는 것이 아니라는 점이다. 음악은 공연으로 확장되고, 공연은 MD와 팝업으로 이어지고, 아티스트의 캐릭터와 세계관은 영상·라이선싱·플랫폼으로 변환된다. 팬이 앨범을 사고 콘서트에 가고 굿즈를 사는 행동이 회사 입장에서는 서로 다른 매출 항목으로 기록되는 셈이다.

물론 모든 매출이 같은 성격은 아니다. 음반은 발매 시점에 집중되기 쉽고, 콘서트는 투어 일정과 좌석 규모에 영향을 받는다. MD는 공연과 신보의 인기에 따라 출렁이며, 플랫폼은 구독자와 이용률의 지속성이 중요하다. 같은 아티스트 IP라도 어떤 방식으로 소비되느냐에 따라 회계상 모습이 달라진다.

이런 통합 제작 시스템을 국내 산업에 정착시킨 점이 SM의 역사적 의미다. “최초”라는 단어를 모든 영역에 붙이는 것은 근거보다 강하지만, 캐스팅·트레이닝·프로듀싱·매니지먼트를 하나의 반복 가능한 구조로 묶었다는 설명은 회사의 정체성과 맞닿아 있다.

2023년 SM을 설명하려면 음악 이야기만으로는 부족하다. 당시 이수만 창업자, HYBE, 카카오가 얽힌 공개매수와 경영권 분쟁이 벌어졌다. 공개적인 인수 경쟁 끝에 HYBE는 인수 절차를 중단했고, 카카오 측이 SM의 최대주주가 됐다.

이 사건은 단순히 주인이 바뀐 사건이 아니다. SM 내부에서는 제작 체제의 변화가 추진되고 있었고, 외부에서는 누가 SM의 방향과 유통·플랫폼 연결을 통제할지가 쟁점이 됐다. 팬에게는 아티스트 활동과 음악 발매의 문제였고, 주주에게는 지분·공개매수·경영권 프리미엄과 사업 시너지의 문제였다.

카카오 측의 지분 취득은 공정거래위원회의 기업결합 심사 대상이 됐다. 공정위는 카카오와 카카오엔터테인먼트의 SM 지분 39.87% 취득을 심사했고, 국내 음원 플랫폼 시장의 경쟁 제한 우려를 줄이기 위한 행태적 시정조치를 부과했다. 따라서 “카카오가 샀으니 모든 것이 자유롭게 통합됐다”고 쓰는 것은 정확하지 않다. 지배구조의 방향과 플랫폼 시장의 규제 조건은 함께 봐야 한다.

카카오 계열 편입 뒤 기대할 수 있는 것은 음악 IP와 플랫폼, 콘텐츠 유통의 연결이다. 그러나 기대와 실현은 다른 단어다. 지배주주가 바뀌었다는 사실만으로 제작 효율, 아티스트 성과, 주주가치가 자동으로 개선되는 것은 아니다. 실제 평가는 발매량, 공연 수익성, MD 재구매, 플랫폼 성장, 비용 구조와 자본 배분으로 해야 한다.

SM 3.0과 NEXT 3.0: 한 명의 감각에서 여러 제작 라인으로

SM 3.0은 회사가 설명하는 멀티 프로덕션·레이블 체제다. 핵심은 단일 총괄 프로듀서 중심 구조에서 여러 제작 라인과 레이블이 아티스트를 나누어 개발하는 방식으로 옮기는 것이다.

이 변화는 규모가 커진 회사가 맞닥뜨리는 문제와 관련이 있다. 아티스트 수가 늘어나고 활동 지역이 넓어지면 한 사람이 모든 음악과 콘셉트를 직접 통제하기 어렵다. 멀티 프로덕션은 제작 의사결정의 병목을 줄이고, 팀별 색깔을 분리하며, 발매 빈도를 높이려는 장치로 볼 수 있다.

레이블도 이 구조의 일부다. SM Classics, ScreaM Records, KRUCIALIZE, SMArt 등은 장르와 형식별로 IP의 사용처를 넓히는 역할을 한다. 음악회용 편곡, 전자음악, 신인 중심 프로젝트, 아트와 콘텐츠의 결합처럼 기존 아이돌 앨범의 문법에서 조금씩 벗어나는 통로다.

▲ 클래식·오케스트라 편곡까지 IP의 장르 폭을 넓히는 SM Classics.

회사는 2026년 SM NEXT 3.0을 통해 강한 아티스트 IP, 기술·플랫폼 결합, 내실 있는 성장을 추진한다고 설명한다. 여기서 “내실 있는 성장”은 좋은 문구이지만, 문구 자체가 실적은 아니다. 앞으로는 발매 숫자보다 팀별 수익성, 공연의 객단가와 좌석 점유, MD 재고, IP 확장 속도가 NEXT 3.0을 판단하는 재료가 된다.

SM 3.0이 생산라인을 늘리는 전략이었다면 NEXT 3.0은 그 라인을 얼마나 효율적으로 운영할지에 대한 질문에 가깝다. 공장을 크게 짓는 것과 좋은 제품을 꾸준히 출하하는 것은 다르다. 주주가 확인할 것은 구호가 아니라 결과다.

공식 아티스트 디렉터리에는 강타, 동방신기, 슈퍼주니어, 소녀시대, 샤이니, EXO, 레드벨벳, NCT 계열, aespa, RIIZE, NCT WISH, nævis, Hearts2Hearts, XngHan&Xoul 등이 전면에 배치돼 있다.

다만 이 디렉터리는 회사의 공식 소개 기준이다. 실제 전속계약의 법적 범위를 완전히 확정하는 명단과 같다고 단정해서는 안 된다. 과거 그룹을 현재 소속으로 쓰거나, 디렉터리에 있다는 이유만으로 모든 멤버의 계약 상태와 활동 계획을 확정하는 것도 피해야 한다.

이 명단의 특징은 세대가 겹친다는 것이다. 장기간 활동한 아티스트는 공연과 카탈로그의 안정성을 제공하고, 중견·신인 팀은 새로운 팬덤과 발매 모멘텀을 만든다. 세대교체가 “기존 세대 퇴장, 신세대 입장”의 단순한 릴레이가 아니라, 여러 선반을 동시에 운영하는 방식으로 진행되는 셈이다.

회사는 SM 3.0 시행 뒤 발매 음원 수가 약 70% 늘었고, 2025년 기준 7,000곡 이상의 핵심 K-POP 카탈로그를 보유한다고 설명한다. 이 수치는 회사 주장으로 표시해야 한다. 카탈로그가 많다는 것은 과거 IP의 재활용 여지가 넓다는 뜻이지만, 모든 곡이 같은 수익성을 가진다는 뜻은 아니다.

▲ SMTOWN LIVE 2022 공식 포스터. 서로 다른 세대의 IP를 한 무대와 하나의 레이블 브랜드로 묶는 방식이 잘 드러난다.

aespa는 2026년 8월 2일 Lollapalooza Chicago 무대에서 14곡을 공연했고, 8월 7~8일 고척돔을 시작으로 25개 지역 규모 투어를 예고했다. 이런 활동은 단순한 국내 음원 성적이 아니라 해외 공연과 브랜드 확장 가능성을 함께 보여주는 사례다. 다만 투어 규모가 곧바로 같은 크기의 이익으로 전환된다고 단정할 수는 없다. 공연 원가, 프로모터 조건, 이동비, 제작비가 함께 움직이기 때문이다.

SM의 매출은 음반·음원만으로 설명되지 않는다. 출연은 방송·광고·행사 활동과 연결되고, 콘서트는 아티스트가 가진 팬덤을 현장 매출로 바꾼다. MD·라이선싱은 공연과 앨범을 둘러싼 캐릭터, 로고, 디자인, 상품을 다른 소비 경험으로 옮긴다.

여기에 Dream Maker 같은 공연 제작 관계사, DearU 같은 플랫폼 사업, 일본 법인과 기타 관계사가 연결된다. 팬 입장에서는 “이번에 무엇이 나왔나”가 중요하지만, 주주 입장에서는 “이번 IP가 몇 개의 매출 통로를 만들었나”가 중요하다.

▲ NCT WISH의 2026 시즌그리팅 비하인드. 음악 활동 밖에서도 팀의 콘셉트가 MD와 팬 경험으로 이어진다.

이 구조 때문에 앨범 판매량이 감소한 분기에도 연결 매출이 증가할 수 있다. 음반·음원 매출이 줄어도 콘서트, 출연, MD, 라이선싱, 플랫폼, 종속법인의 실적이 이를 일부 보완할 수 있기 때문이다. 그러나 이 역시 앨범의 중요성이 사라졌다는 뜻은 아니다. 앨범은 공연 수요와 팬덤 활동을 만들어내는 출발점이기도 하다.

SM의 최근 모습은 “앨범 회사에서 IP 회사로 완전히 전환했다”기보다, 앨범을 중심으로 움직이던 수익 구조가 여러 방향으로 펼쳐지는 과정에 가깝다. 앨범은 여전히 엔진이고, 공연과 MD는 바퀴이며, 플랫폼과 라이선싱은 장거리 주행을 돕는 부품이다. 어느 하나만 떼어 내면 차가 잘 달리지 않는다.

[확인된 사실] 2026년 1분기 연결 매출은 2,791억원, 영업이익은 386억원, 당기순이익은 367억원이다. 2분기에는 연결 매출 3,496억원, 영업이익 529억원, 당기순이익 292억원을 기록했다. 전년 동기와 비교하면 매출은 15.4%, 영업이익은 11.0% 증가했지만, 순이익은 5.6% 감소했다.

이 표는 2026년 분기 IFRS 연결 기준이며 금액 단위는 억원이다. 아래 별도·종속법인 표와 더하거나 빼서 연결 실적을 재구성하지 않는다.

▲ 연결 매출과 영업이익은 늘었지만 순이익은 줄었다. 단위는 억원.

숫자를 한 문장으로 줄이면 “영업단은 좋아졌고, 최종단은 약해졌다”다. 매출과 영업이익은 증가했지만 순이익이 감소했으므로, 영업활동에서 벌어들이는 힘과 최종 이익에 남는 금액이 같은 방향으로 움직이지 않았다. 공식 발표는 영업외비용과 법인세 증가를 2분기 당기순이익 감소 요인으로 제시했다.

[편집자 해석] 앨범 판매 둔화를 공연·MD와 종속법인 개선이 일부 완충한 그림으로 읽힌다. 다만 연결 영업이익률이 전년 동기의 15.7%에서 15.1%로 낮아졌으므로, 매출 증가만으로 수익성 개선을 완성했다고 보기는 어렵다.

여기서 연결과 별도를 구분해야 한다. 연결은 본사와 종속법인을 하나의 경제적 실체처럼 표시한 결과다. 별도는 본사 자체의 성적표다. 두 표는 서로 다른 질문에 답하기 때문에, 한쪽이 좋아지고 다른 쪽이 약해지는 일은 충분히 가능하다.

본사 성적표: 매출은 늘었는데 영업이익은 왜 뒤로 갔나

[확인된 사실] 2026년 2분기 IFRS 별도 기준 매출은 2,406억원으로 전년 동기 2,203억원보다 9.2% 늘었다. 그러나 별도 영업이익은 438억원으로 전년 동기 460억원보다 4.6% 줄었고, 당기순이익은 241억원으로 18.1% 감소했다.

별도 매출을 사업별로 보면 앨범만 보는 해석이 왜 부족한지 알 수 있다.

표의 사업별 금액은 별도 기준이다. 연결 매출 구성으로 부르지 않으며, 반올림과 기타 항목 때문에 본문에서 임의로 재합산하지 않는다.

2분기 신보 판매량은 567만 장으로, 전년 동기 603만 장보다 줄었다. 주요 판매량은 NCT WISH 192만 장, RIIZE 140만 장, aespa 106만 장, Hearts2Hearts 62만 장이다. 이 비교는 2026년 2분기와 2025년 2분기의 분기 비교다. 이 숫자만으로 앨범 시장 전체의 장기 침체나 특정 팀의 인기 하락을 단정하지 않는다.

그 대신 출연 매출, 콘서트 매출, MD·라이선싱 매출은 모두 증가했다. [편집자 해석] 2분기 본사는 음반·음원 감소를 공연과 상품 매출이 메운 구조로 읽힐 여지가 있다. 하지만 별도 영업이익과 영업이익률은 감소했다. 매출 믹스가 좋아졌다는 말과 본사 수익성이 회복됐다는 말은 같은 뜻이 아니다.

▲ 태연 10주년 단독 콘서트 현장. 음원과 앨범으로 쌓은 카탈로그가 공연과 MD로 다시 소비되는 장면이다.

이 분기의 묘미는 바로 여기에 있다. 팬덤은 앨범 판매량을 보고 “이번 컴백이 얼마나 뜨거웠나”를 판단할 수 있지만, 회사는 콘서트와 MD를 함께 봐야 한다. 주주는 여기에 비용까지 더해야 한다. 매출이 늘어도 제작비, 프로모션비, 공연 원가가 더 빨리 늘면 영업이익은 줄 수 있다.

종속법인: 드림메이커와 디어유가 보태는 것, 그리고 합산의 함정

주요 종속법인 2분기 매출 단순합산은 1,777억원으로 전년 동기 대비 25.5% 증가했고, 영업이익 단순합산은 130억원으로 61.2% 늘었다. Dream Maker는 공연 제작 확대로 매출 416억원, 영업이익 45억원을 기록했고, DearU는 매출 234억원, 영업이익 94억원을 기록했다.

일부 종속법인은 연결 기준, 나머지는 별도 기준으로 작성된 공시 표다. 아래 합계는 내부거래 제거 전 단순합산이며, 연결 손익과 같은 기준이 아니다.

Dream Maker는 공연 제작 확대라는 흐름을 타고 있다.

다만 이 표의 행을 전부 더해 연결 매출이나 연결 영업이익과 비교해서는 안 된다. 내부거래 제거 전 단순합산이기 때문이다. 본사와 관계사가 서로 제공한 서비스나 거래가 섞일 수 있으며, 연결 재무제표에서는 이를 조정한다. 따라서 “종속법인 매출 1,777억원이 연결 매출 3,496억원의 몇 퍼센트”와 같은 계산은 이 문서의 기준에서 하지 않는다.

[편집자 해석] 종속법인 개선은 2분기 연결 영업이익 증가를 설명하는 보조 재료다. 특히 공연 제작과 플랫폼성 사업이 음반 판매량만으로는 잡히지 않는 가치를 보여준다. 그러나 이 수치만으로 모든 관계사가 고르게 좋아졌다고 말할 수는 없다. 표 안에는 적자를 기록한 법인도 있다.

아래 내용은 2026년 8월 5일 기준 회사가 제시한 3~4분기 음악 발매 예고이며, 이후 변동될 수 있다.

▲ SMTOWN LIVE 2025–26 비하인드의 레드벨벳. 대형 공연은 무대뿐 아니라 아티스트별 현장 콘텐츠로도 이어진다.

상반기 증권사 자료가 하반기 신규 보이그룹 가능성을 거론한 적은 있지만, 8월 5일 공식 3~4분기 음악 라인업에는 별도 신인 보이그룹이 명시되지 않았다. 따라서 현재 문서에서 “데뷔가 연기됐다”고 쓰지 않는다. 확인 가능한 표현은 “공식 발표 대기 상태”에 가깝다.

공연과 팬미팅 라인업에는 aespa, NCT 127, RIIZE, WayV, NCT WISH, Super Junior-83z 등이 포함됐다.

▲ 세대와 지역을 가로지르는 하반기 공연 라인업. 일정은 바뀔 수 있다.

하반기 라인업의 포인트는 한 팀의 대형 컴백에만 의존하지 않는다는 데 있다. 기존 세대의 공연, 중견 팀의 투어, 신인 팀의 발매가 함께 배치되면 회사 전체의 활동 공백을 줄일 수 있다. 반대로 일정이 여러 팀에 몰리면 제작과 운영 비용, 아티스트 피로도, 공연장 공급 문제가 동시에 커질 수 있다.

최신 aespa와 SAMG: 음악 IP가 화면 밖으로 나가는 방식

aespa는 2026년 8월 2일 미국 Lollapalooza Chicago 무대에서 14곡을 공연했다. 이어 8월 7~8일 고척돔을 시작으로 25개 지역 규모 투어를 예고했다. 이는 aespa가 국내 음원과 앨범을 넘어 글로벌 페스티벌과 공연 시장에서 활동 반경을 넓히는 사례다.

주주에게 투어는 팬덤의 국제적 확장과 직접적인 현금화 가능성을 뜻한다. 팬에게는 공연 경험의 확장이다. 다만 공연 횟수가 많아지는 것이 곧 이익률 상승을 뜻하지는 않는다. 투어 원가와 현지 조건, 좌석 규모, 굿즈 판매량, 공연 제작 수준을 함께 봐야 한다.

또 다른 최신 소식은 SAMG Entertainment와의 K-pop 기반 애니메이션 공동 제작이다. SM은 2026년 7월 이 프로젝트를 발표하면서 2028년 글로벌 OTT 공개를 목표로 한다고 설명했다.

여기서 핵심 단어는 “목표”다. 아직 흥행을 입증한 작품도 아니고 공개가 완료된 작품도 아니다. 성공하면 아티스트 음악과 캐릭터, 영상, 라이선싱을 하나의 IP 경험으로 묶을 가능성이 있지만, 제작 일정과 공개 플랫폼, 시청자 반응이라는 변수가 남아 있다. 팬에게는 세계관의 확장이고, 주주에게는 아직 옵션에 가까운 신규 IP 투자다.

주주와 주주환원: 카카오 체제, 그러나 기준일을 붙여야 한다

지분 구조는 반드시 기준일과 함께 읽어야 한다. 공식 주주 현황에서 제시된 지분은 2025년 2분기 말 기준이다. 이를 2026년 8월 현재 지분이라고 쓰지 않는다.

이 기준으로 보면 카카오와 카카오엔터테인먼트가 합산해 상당한 지분을 보유하고 있지만, 표의 두 주주를 임의로 하나의 법인으로 재분류하지 않는다. 지배구조를 설명할 때도 “카카오 측”이라는 표현과 개별 법인의 지분을 구분한다.

회사가 제시한 2025년 주당 배당금은 1,620원이다. 배당과 자사주 소각을 합친 총주주환원 금액은 774억원, 주주환원율은 62.1%로 제시됐다. 이는 2025년의 과거 실적이며, 앞으로 같은 수준의 환원이 자동으로 이어진다는 약속으로 확대하지 않는다.

주주환원은 주가를 대신하는 만능 버튼이 아니다. 사업에서 현금이 만들어지고, 그 현금을 성장 투자와 환원 사이에서 어떻게 배분하는지가 중요하다. 공연 제작, 신인 IP, 플랫폼, 애니메이션과 같은 투자가 필요한 회사라면 환원율만 높이는 것이 항상 최선이라고 단정할 수도 없다. 반대로 투자만 강조하면서 현금흐름과 주주환원을 무시하면 자본시장 신뢰가 약해질 수 있다.

SM과 CBX 사이에는 계약·정산 관련 다툼이 이어지고 있다. 2026년 2월 보도된 가압류는 청구 보전을 위한 잠정 절차다. 따라서 이를 본안의 최종 승패, 위법성 확정, 배상액 확정으로 표현하면 안 된다.

엔터테인먼트 사업에서 계약 분쟁은 단순한 법률 비용의 문제가 아니다. 아티스트 활동 일정, 음원과 공연의 권리 관계, 팬덤의 신뢰, 회사의 협상력, 관계사와 플랫폼의 계획에 영향을 줄 수 있다. 반대로 보도된 절차가 있다고 해서 회사 전체의 계약 체계가 곧바로 무너졌다고 해석하는 것도 과장이다.

이 사안은 “누가 옳으냐”를 이 문서가 판정하는 방식으로 쓰지 않는다. 확인된 것은 다툼이 이어지고 있다는 사실과 가압류의 잠정적 성격이다. 본안 판단이 나오기 전까지는 당사자 주장, 법원의 임시 조치, 최종 판결을 각각 분리해야 한다.

[편집자 해석] CBX 사안은 단기 실적보다 장기적인 계약 설계와 아티스트 관계 관리가 중요하다는 신호로 읽을 수 있다. SM이 멀티 프로덕션과 IP 확장을 추진할수록, IP의 권리 배분과 정산 기준을 명확히 만드는 일도 같은 속도로 중요해진다.

SM의 기대 요인은 비교적 선명하다. 콘서트와 팬미팅이 여러 세대와 지역으로 확장되고, MD·라이선싱이 앨범 매출을 보완하며, Dream Maker와 DearU 같은 관계사가 연결 실적에 기여할 수 있다. 카탈로그가 7,000곡 이상이라는 회사 설명이 맞다면, 과거 IP를 리메이크·공연·영상·상품으로 다시 활용할 여지도 있다.

aespa의 글로벌 공연, 하반기 다수 아티스트 라인업, SAMG와의 애니메이션 프로젝트도 음악 IP가 화면과 공연장, 상품으로 확장되는 방향을 보여준다. 다만 이것들은 실적의 일부는 이미 확인된 사실이고, 일부는 회사가 제시한 일정이나 목표다. 확인된 매출과 목표 매출을 같은 문장 안에서 동등하게 취급하지 않는다.

우려 요인도 선명하다. 2분기 신보 판매량은 전년 동기보다 줄었고, 별도 영업이익과 영업이익률도 감소했다. 따라서 연결 영업이익 증가만 보고 본사 수익성까지 완전히 회복됐다고 말하기 어렵다. 신인 IP가 단발성 반짝임을 넘어 지속적인 음원·공연·MD 수요를 만들 수 있는지도 확인해야 한다.

지배구조 변수도 끝난 이야기가 아니다. 카카오 측 최대주주화라는 2023년 분쟁의 결과는 정리됐지만, 공정위 시정조치와 플랫폼 결합의 실제 효과는 계속 관찰할 대상이다. 지배주주가 사업을 연결하는 힘이 될 수도 있고, 의사결정과 이해관계 조정의 부담이 될 수도 있다.

팬과 주주가 함께 볼 다음 질문은 다음과 같다.

결국 SM은 앨범 판매량 하나로 설명할 수 있는 회사가 아니다. 그렇다고 앨범 판매량을 무시할 수도 없다. 앨범은 여전히 팬덤과 활동을 만드는 핵심이고, 공연·MD·플랫폼은 그 팬덤을 여러 매출로 연결하는 장치다. 2026년 2분기는 이 두 문장이 동시에 맞는다는 것을 보여줬다.

SM의 다음 장면은 “전통 있는 회사가 신인으로 갈아탄다”가 아니라, 오래된 카탈로그와 새로운 IP를 여러 제작 라인에서 어떻게 함께 굴리느냐에 달려 있다. 회사는 SM NEXT 3.0을 말하고, 주주는 다음 분기 숫자를 기다리며, 팬은 다음 무대와 다음 곡을 기다린다. 이 셋의 기다림이 같은 방향으로 만날 때, SM의 오래된 시스템은 다시 성장 동력이 된다. 만나지 못한다면 멀티 프로덕션도 그저 생산량이 많은 공장으로 남을 수 있다.