한국가스공사

• 해외 가스전에서 액화천연가스(LNG)를 사 와서 국내 발전사와 도시가스사에 되파는 것이 핵심 비즈니스 모델이다. 안정적인 물량 확보를 위해 장기계약 비중을 높게 유지하며, 나머지는 현물시장에서 조달하여 가격 변동에 대응하는 전략을 취한다.

• 전국 곳곳을 거미줄처럼 연결하는 총연장 5,000km가 넘는 주배관망을 건설, 운영하고 유지보수하는 인프라 사업도 중요한 축을 담당한다. 이 인프라를 통해 기화시킨 천연가스를 전국 각지의 수요처로 안정적으로 공급하는 역할을 수행한다.

• 해외 자원 개발 및 LNG 프로젝트에 직접 투자하여 지분만큼의 수익을 얻거나 생산된 LNG를 국내로 도입하기도 한다. 호주, 캐나다, 모잠비크 등 세계 각지에서 벌이는 이러한 E&P(탐사 및 생산) 사업은 미래 성장 동력이자 자원 안보의 교두보 역할을 한다.

• 국내 천연가스 산업은 도입과 도매는 한국가스공사가, 소매는 지역별 민간 도시가스 회사가 담당하는 이원화된 구조를 특징으로 한다. 가스공사가 해외에서 들여온 LNG를 기화시켜 배관을 통해 공급하면, 각 지역의 도시가스 회사들이 가정과 산업체에 최종적으로 판매하는 방식이다.

• 정부의 강력한 규제를 받는 대표적인 장치산업이자 공공재적 성격이 짙다. 국민 생활에 필수적인 에너지를 다루는 만큼, 가격 결정부터 공급 안정성까지 정부 정책의 영향을 크게 받으며, 이는 종종 주가에 부담으로 작용하기도 한다.

• 최근에는 민간 직수입 비중이 점차 늘어나며 독점 구조에 균열이 생기고 있다. 발전사나 대규모 산업체들이 가격 경쟁력을 이유로 직접 LNG를 수입하는 사례가 증가하면서, 가스공사 역시 시장 변화에 대응해야 하는 과제를 안게 되었다.

• 가스공사의 실적 발표 시즌이면 어김없이 등장하는 단골손님이 바로 '미수금'이다. 이는 천연가스 도입 원가보다 판매 가격이 낮을 때 발생하는 일종의 외상값으로, 회계상으로는 자산으로 처리되지만 실질적으로는 미래에 갚아야 할 빚이나 다름없다.

• 정부가 물가 안정을 이유로 가스요금 인상을 억제할 때마다 미수금은 눈덩이처럼 불어난다. 2022년 이후 국제 LNG 가격이 급등했지만 국내 요금 인상은 제한적으로 이루어지면서 미수금이 14조 원을 넘어서는 등 재무구조에 심각한 부담으로 작용하고 있다.

• 불어난 미수금은 결국 차입금 증가로 이어져 금융비용을 발생시키고, 이는 다시 요금 인상 압력으로 작용하는 악순환의 고리를 만든다. 주주 입장에서는 쌓여가는 미수금 때문에 배당이 줄어들거나 중단될 수 있어, 요금 현실화 여부가 투자 결정의 핵심 변수로 꼽힌다.

• 전통적인 LNG 사업을 넘어 수소, LNG 벙커링, 냉열 등 신사업 분야로 포트폴리오를 다각화하며 미래 성장 동력 확보에 나서고 있다. 특히 정부의 수소경제 활성화 로드맵에 발맞춰 수소 생산-유통-활용 전반에 걸친 인프라 구축에 적극적인 모습을 보인다.

• 해외에서는 천연가스 발전소 건설과 운영을 패키지로 묶는 'Gas to Power' 사업을 추진하며 새로운 수익 모델을 모색 중이다. 베트남 등 동남아시아 신흥국을 중심으로 현지 기업과 파트너십을 맺고 LNG 공급부터 전력 판매까지 아우르는 종합 에너지 사업자로의 변신을 꾀하고 있다.

• 하지만 야심 찬 청사진과 달리 신사업의 성과는 아직 미미한 수준이라는 비판도 존재한다. 수소 사업은 기술적 한계와 부족한 수요로 인해 당초 계획보다 지연되고 있으며, 그린수소로의 전환 역시 더디게 진행되고 있다는 지적을 받는다.

• [기대] 고유가 상황은 해외 자원개발 프로젝트의 수익성 개선으로 이어질 수 있다는 기대감이 존재한다. 특히 호주나 모잠비크 등에서 진행 중인 해외 사업의 이익이 늘어날 경우, 이는 장기적으로 기업 가치에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.

• [우려] 13조 원을 넘어가는 막대한 규모의 민수용 미수금은 가장 큰 골칫거리로, 요금 인상이 지연될 경우 재무 부담이 가중될 수밖에 없는 상황이다. 최근 미수금이 소폭 감소하기 시작했지만, 그 속도가 더뎌 완전한 해소까지는 상당한 시간이 필요해 보인다.

• [우려] 2025년 4분기 실적이 시장의 기대치를 크게 밑도는 '어닝 쇼크'를 기록한 데다, 배당금까지 줄이면서 대표적인 고배당주로서의 투자 매력이 약화되었다. 배당 정상화에 대한 가시성이 확보되기 전까지는 투자 심리가 위축될 수 있다.

2025년 4분기

• 매출액 9조 원, 영업이익 4,736억 원을 기록하며 전년 동기 대비 각각 9.9%, 59.7% 감소했다. 이는 시장 컨센서스였던 영업이익 7,128억 원을 33.6%나 밑도는 부진한 실적이다.

• 취약계층 지원금 증가와 같은 비용 부담 확대 및 정산이익 감소가 영업이익 부진의 주된 원인으로 분석된다. 또한, 유가 하락으로 인해 약 5,200억 원 규모의 자산손상이 발생하며 순이익은 적자로 전환했다.

• 민수용 미수금이 13조 9,000억 원으로, 사상 처음으로 3,178억 원 감소하는 모습을 보였다. 그러나 여전히 막대한 미수금 규모를 고려할 때, 가스요금 인상이 불가피하다는 전망이 지배적이다.

2025년 3분기

• 2025년 3분기 누적 기준 매출은 26조 7,350억 원, 누적 영업이익은 1조 6,276억 원을 기록했다. 상각전영업이익률(EBITDA 마진율)은 11%대 수준을 유지하며 안정적인 이익 창출 구조를 이어갔다.

• 민수용 미수금 규모가 14조 2,000억 원까지 확대되며 재무적 부담이 정점에 달했던 시기이다. 이는 과거 LNG 가격 급등기에 원료비 상승분이 요금에 제때 반영되지 못한 결과가 누적된 탓이다.

• 운전자본 투자 축소 등의 영향으로 2025년 9월 말 기준 총차입금은 2024년 말 대비 약 4조 1,000억 원 감소한 36조 4,000억 원을 기록하며 레버리지 지표가 일부 개선되는 모습을 보였다.

2025년 2분기

• 2025년 2분기 실적은 매출액은 시장 예상치(7.57조 원)에 미치지 못했으나, 영업이익은 925억 원을 기록하며 시장 예상치(-1,169억 원)를 크게 상회하는 '어닝 서프라이즈'를 기록했다.

• 이는 발전용 및 산업용 가스 판매 실적이 견조하게 유지된 가운데, 원가 관리 및 효율적인 운영이 빛을 발한 결과로 풀이된다.

• 다만, 여전히 민수용 가스 요금이 원가 이하로 공급되고 있어 미수금 누적 문제는 지속되었으며, 이는 향후 재무 구조에 잠재적인 부담 요인으로 작용했다.

2025년 1분기

• 2025년 1분기 매출액은 12조 7,300억 원, 영업이익은 3조 9,800억 원을 기록하며 시장 예상치를 각각 3.65%, 35.01% 상회하는 호실적을 달성했다.

• 전통적인 성수기인 동절기 난방 수요가 집중되면서 도시가스 판매량이 증가한 것이 실적 개선을 이끌었다. 연료 산업의 특성상 1분기와 4분기에 판매량이 집중되는 계절적 요인이 긍정적으로 작용했다.

• 해외 자원개발 부문에서도 안정적인 이익을 창출하며 전사 실적에 기여했으나, 국내 부문의 미수금 문제는 여전히 해결해야 할 과제로 남았다.

최근 주주 구성

• 대한민국 정부 (26.2%): 기획재정부가 최대주주로서, 공사의 경영 전반에 걸쳐 강력한 영향력을 행사한다.

• 한국전력공사 (20.5%): 정부 다음으로 많은 지분을 보유한 주요 주주로, 양사 간의 에너지 정책 협력 관계를 엿볼 수 있는 부분이다.

• 국민연금공단 (8.6%): 국내 대표적인 기관 투자자로서 장기적인 관점에서 안정적인 수익을 추구하며 주요 주주로 참여하고 있다.

• 자사주 (7.0%): 회사가 보유하고 있는 자기주식으로, 향후 주주가치 제고를 위한 소각이나 임직원 보상 등에 활용될 수 있다.

지분 변동 히스토리

• 공기업이라는 특성상 정부 및 한국전력공사의 지분은 큰 변동 없이 안정적으로 유지되고 있다.

• 국민연금공단의 지분율은 시장 상황 및 투자 전략에 따라 소폭 변동하는 모습을 보여왔다.

• 외국인 투자자 지분율은 국내 증시 상황 및 유가, 환율 등 거시 경제 지표의 변동에 따라 등락을 거듭하는 경향을 보인다.

한국가스기술공사

• 천연가스 생산 및 공급 설비에 대한 유지보수 및 기술 지원을 전문으로 하는 핵심 자회사이다.

• 최근에는 가스공사와의 협력을 통해 해외 LNG 터미널 운영 및 유지보수(O&M) 사업에 공동으로 참여하며 글로벌 시장 진출을 모색하고 있다.

• 수소 생산기지 공동 유지보수팀을 구성하는 등 수소 인프라 관련 사업에서도 양사 간의 시너지를 창출하며 미래 성장 동력을 확보해 나가고 있다.

KOGAS Australia Pty Ltd.

• 호주 지역의 자원개발 및 LNG 프로젝트를 총괄하는 해외법인으로, GLNG 및 Prelude FLNG 프로젝트 등이 대표적이다.

• 국제 유가 및 천연가스 가격 변동에 따라 실적이 크게 좌우되며, 최근 유가 하락 국면에서는 자산손상이 발생하는 등 부진한 모습을 보이기도 했다.

• 그러나 원자재 가격 상승기에는 높은 이익을 기록하며 가스공사의 해외사업 부문 실적을 견인하는 중요한 역할을 수행한다.

KG Mozambique Ltd.

• 모잠비크 Area4 해상 광구의 탐사, 개발, 생산 사업을 담당하는 법인이다.

• 풍부한 매장량을 바탕으로 향후 가스공사의 핵심적인 해외 LNG 공급원으로 자리매김할 것으로 기대되는 프로젝트이다.

• 다만, 현지 정세 불안 및 인프라 개발 지연 등의 리스크가 상존하고 있어, 프로젝트의 안정적인 진행 여부가 향후 실적의 주요 변수가 될 전망이다.

• 국내에서는 천연가스 도매 사업을 100% 독점하고 있어 직접적인 경쟁자는 없으나, 각 지역별 도시가스 소매 사업자들과는 협력적 관계를 맺고 있다.

• 발전용 LNG 공급 시장에서는 SK E&S, 포스코에너지 등 민간 직수입사들과 제한적인 경쟁 관계에 놓여있다. 이들은 자가소비 목적의 직수입 물량을 중심으로 발전소에 연료를 공급하고 있다.

• 해외 자원개발 및 LNG 도입 시장에서는 Shell, Total, Santos 등 글로벌 에너지 메이저 기업들과 프로젝트에 따라 협력하기도 하고, 때로는 경쟁하기도 하는 복합적인 관계를 형성하고 있다.

• 최근에는 한국가스안전공사와 함께 가스 및 수소 분야의 시험·인증 절차를 연계하고 기술 정보를 교류하는 등 안전 기술 분야에서의 협력을 강화하고 있다.

• 2026년 3월: 2025년 4분기 실적이 시장 기대치를 크게 하회하고 배당성향이 축소되었다는 발표 이후 다수의 증권사에서 목표주가를 하향 조정했다.

• 2026년 3월: 미국과 이란 간의 군사적 긴장으로 국제 유가가 상승하면서, 해외 사업의 수익성 개선 기대감과 미수금 회수 부진 우려가 동시에 부각되었다.

• 2026년 2월: 자회사인 한국가스기술공사와 정책협의회를 개최하여 해외 LNG 터미널 O&M 사업 공동 참여 및 수소 인프라 공동 유지보수 등 협력 방안을 논의했다.

• 2025년 11월: 2025년 3분기 영업실적 발표를 통해 민수용 미수금이 14조 2천억 원에 달했음을 공시했다.

• 2025년 5월: 국내 대학, 기업, 연구기관을 대상으로 가스산업 관련 기술 분야의 '기초·응용 협력연구과제' 제안서를 공모하며 산학연 상생협력 및 기술 경쟁력 강화를 도모했다.