모나리자

• 화장지 및 생활용품: '벨라지오', '잘풀리는집'과 함께 국내 화장지 시장의 전통적인 강자 중 하나로, '굿모닝', '녹스' 등의 자체 브랜드를 통해 두루마리 휴지, 미용티슈, 키친타월 등을 생산하여 B2C 시장에 공급하는 것이 캐시카우 역할을 톡톡히 하고 있다.

• 성인용 기저귀: 국내가 초고령화 사회로 진입하는 시대적 흐름에 발맞춰 '액티브 그린케어'라는 브랜드를 론칭, 성인용 기저귀 시장을 적극적으로 공략하고 있으며, 국내에 유일하게 자체 생산 설비를 구축하는 등 실버 산업에서 새로운 성장 동력을 찾고 있다.

• 기타 위생용품: 팬데믹 시기 마스크 생산으로 주목받았던 것처럼, 물티슈나 여성용품(허밍스) 등 다양한 위생용품 포트폴리오를 갖추고 있으며, 정부의 공공생리대 지원 정책과 같은 사회적 이슈에 따라 주가가 반응하는 테마성 움직임을 보이기도 한다.

제지 및 위생용품

• 제지 산업은 펄프 가격, 유가, 환율 등 원자재 가격 변동에 따라 수익성이 크게 좌우되는 특징을 가지며, 모나리자 역시 이러한 대외 변수에 민감하게 반응하는 모습을 보여왔고, 안정적인 원재료 수급이 기업의 핵심 과제 중 하나로 꼽힌다.

• 화장지, 기저귀 등은 대표적인 필수소비재로 분류되어 경기 변동에 따른 수요 변화가 크지 않은 편이나, 대형마트, 온라인 쇼핑몰 등 유통 채널의 가격 경쟁이 매우 치열하여 브랜드 파워와 원가 경쟁력이 시장 점유율을 결정하는 중요한 요소로 작용한다.

• 인구 구조의 변화는 산업의 지형도를 바꾸는 가장 큰 변수로, 저출산 기조로 영유아 기저귀 시장은 정체된 반면, 급격한 고령화로 인해 성인용 기저귀 시장은 폭발적인 성장 잠재력을 지닌 블루오션으로 떠오르고 있으며, 많은 업체가 이 시장에 뛰어들고 있다.

• 2014년부터 약 10년간 모나리자를 소유했던 모건스탠리PE는 수차례의 매각 시도 끝에 2024년, 인도네시아의 펄프 및 제지 대기업인 아시아펄프앤페이퍼(APP)에 MSS홀딩스(모나리자, 쌍용C&B 등을 소유한 지주사)를 성공적으로 매각했다.

• APP는 1972년에 설립되어 150개국 이상에 제품을 판매하는 글로벌 플레이어로, 이번 인수를 통해 APP는 한국 위생용품 시장에 안정적으로 진입하고, 모나리자는 모기업의 막강한 원료 수급 능력을 바탕으로 원가 경쟁력을 획기적으로 개선할 수 있는 발판을 마련하게 되었다.

• 시장에서는 이번 M&A가 단순한 주인 변경을 넘어, 글로벌 네트워크를 활용한 해외 시장 공략과 생산성 향상 등 긍정적인 시너지를 낼 것으로 기대하고 있으며, APP는 기존 경영진과 직원의 고용을 모두 승계하며 안정적인 통합을 추구하고 있다.

• '애들 장사는 망하지 않는다'는 말은 옛말이 된 지 오래, 모나리자는 저출산의 파도를 넘어 고령화라는 거대한 흐름에 베팅하며 성인용 기저귀 시장에서 입지를 다지는 데 사활을 걸고 있으며, 이는 회사의 미래 성장 전략의 핵심 축을 담당하고 있다.

• 2013년 '액티브' 브랜드를 처음 선보인 이후, 지속적인 연구개발을 통해 흡수력과 통기성을 강화한 '액티브 그린케어' 라인업을 출시하는 등 제품 경쟁력을 높이는 데 주력했으며, 이러한 노력은 매출 증가로 이어지며 시장에 성공적으로 안착했다는 평가를 받는다.

• 특히 충남 논산공장에 국내에서는 드물게 성인용 기저귀 자체 생산 라인을 구축한 것은 주목할 만한 부분으로, 이는 OEM 방식에 의존하는 경쟁사들과 차별화되는 지점이며, 향후 프리미엄 제품 개발 및 시장 점유율 확대에 있어 중요한 무기로 작용할 것이다.

• [기대] 정부가 소득 수준과 관계없이 모든 여성에게 생리대를 무상으로 지원하는 사업을 추진한다는 소식에 관련주로 엮이며 주가가 급등하는 모습을 보였다. 이는 단기적으로 주가에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 모멘텀으로 작용할 수 있지만, 실제 기업 실적에 얼마나 기여할지는 미지수다.

• [우려] 2024년 6월, 최대주주인 'MSS홀딩스'의 지분 100%가 인도네시아의 제지 회사 '아시아펄프앤페이퍼(APP)'에 매각되었다. 이는 경영권 변동을 의미하며, 새로운 대주주와의 시너지 효과에 대한 기대와 함께 기존 경영 전략의 변화 가능성에 대한 불확실성도 존재한다.

• [우려] 전반적인 실적 부진이 지속되고 있으며, 특히 영업이익이 크게 감소하는 등 수익성 악화가 두드러진다. 펄프 가격 등 원자재 가격 변동성과 치열한 시장 경쟁 속에서 뚜렷한 성장 동력을 보여주지 못하고 있다는 점은 주주들의 가장 큰 우려 사항이다.

2025년 4분기

• 2025년 4분기 실적은 아직 발표되지 않았으나, 이전 분기들의 실적 부진을 고려할 때 획기적인 반전을 기대하기는 어려운 상황이다.

• 연말 시즌에 따른 일시적인 수요 증가가 매출에 긍정적인 영향을 줄 수 있으나, 원자재 가격 안정화 및 고정비 절감 노력이 영업이익 개선의 핵심이 될 것이다.

• 시장은 새로운 최대주주인 APP와의 시너지를 통해 원가 경쟁력을 확보하고, 장기적으로 수익성을 개선할 수 있을지에 주목하고 있다.

2025년 3분기

• 2025년 3분기 매출액은 309.8억 원으로 전년 동기 대비 0.5% 증가하며 비슷한 수준을 유지했지만, 영업이익은 0.1억 원으로 70.3%나 급감하며 수익성이 크게 악화되었다.

• 이는 원재료 가격 상승 부담이 지속되는 가운데, 판매관리비 등 고정비 부담이 가중된 결과로 풀이된다.

• 당기순이익 역시 전년 동기 대비 소폭 감소하며, 전반적인 이익 체력이 약화된 모습을 보였다.

2025년 2분기

• 2025년 2분기 매출액은 298억 원으로 전년 동기 대비 7% 감소했으며, 영업이익은 4억 원으로 65%나 줄어들었다.

• 전 분기 대비로는 흑자 전환에 성공했지만, 이는 1분기의 적자 폭이 워낙 컸기 때문인 기저효과에 가깝다.

• 당기순이익도 5억 원을 기록하며 흑자 전환했지만, 전년 동기와 비교하면 49% 감소한 수치로 여전히 부진한 실적 흐름을 이어갔다.

2025년 1분기

• 2025년 1분기에는 317억 원의 매출을 기록했으나, 4억 원의 영업손실을 내며 적자로 전환했다. 이는 전년 동기 대비 매출이 3% 감소하고, 이익은 적자로 돌아선 것이다.

• 당기순손실 역시 2억 원을 기록하며 적자 전환했으며, 이는 수익성 악화가 본격적으로 시작되었음을 보여준다.

• 펄프 가격 상승 등 원가 부담이 가중되는 상황에서, 이를 판매 가격에 충분히 반영하지 못하면서 수익성이 크게 훼손된 것으로 분석된다.

최근 주주 구성

• 엠에스에스홀딩스(유) (51.04%) 2024년 6월, 인도네시아의 제지 기업인 아시아펄프앤페이퍼(APP)가 인수한 사모펀드 운용사 모건스탠리 PE 소유의 지주회사다.

• 소액주주 (48.93%) 시장에 유통되고 있는 주식으로, 다수의 개인 투자자들로 구성되어 있다.

• 모나리자 (0.03%) 회사가 보유하고 있는 자기주식이다.

지분 변동 히스토리

• 2024년 11월 최대주주인 명목회사의 최대주주가 변경되는 공시가 있었다.

• 2024년 6월 모건스탠리 프라이빗에쿼티(MS PE)가 보유하고 있던 MSS홀딩스 지분 100%를 인도네시아 제지 회사인 아시아펄프앤페이퍼(APP)에 매각하는 주식 매매계약을 체결했다.

• 2013년 4월 김광호 외 최대주주가 보유 지분 24,135,654주를 엠에스에스홀딩스에 장외 매도하면서 최대주주가 엠에스에스홀딩스로 변경되었다.

모나리자는 별도의 주요 종속회사를 두고 있지 않으며, 화장지 및 위생용품 제조 및 판매 사업에 집중하고 있다.

• 깨끗한나라, 유한킴벌리 국내 화장지 및 위생용품 시장에서 오랜 기간 경쟁해 온 대표적인 기업들이다. 시장 점유율을 두고 치열한 경쟁을 벌이고 있으며, 특히 가격 경쟁이 심한 편이다.

• 아시아펄프앤페이퍼(APP) 2024년 모나리자의 최대주주가 된 인도네시아의 거대 제지 기업이다. APP의 인수로 모나리자는 원재료인 펄프를 보다 안정적으로 수급하고 원가 경쟁력을 높일 수 있을 것으로 기대된다.

• 쌍용C&B '코디' 브랜드로 잘 알려진 화장지 회사로, 모나리자와 함께 MSS홀딩스 산하에 있었으나 함께 APP에 매각되었다. 이로써 국내 화장지 시장에서 APP의 영향력이 더욱 커지게 되었다.

• 2026년 3월 10일 정부의 생리대 무상 제공 사업 추진 소식에 관련주로 부각되며 주가가 급등했다.

• 2026년 1월 21일 이재명 대통령의 생리대 무상 공급 검토 언급에 따라 주가가 강세를 보였다.

• 2025년 11월 14일 2025년 3분기 실적을 발표했으며, 매출은 소폭 증가했으나 영업이익이 큰 폭으로 감소하며 수익성 악화를 보였다.

• 2024년 6월 5일 최대주주인 MSS홀딩스가 인도네시아 제지업체 APP에 매각되었다는 소식이 전해지면서 경영권 변동에 대한 시장의 관심이 집중되었다.