SK가스

• LPG 사업: 국내 LPG 시장의 지배적 사업자로서 안정적인 캐시카우 역할을 하고 있다. 중동 등 해외에서 저렴하게 LPG를 장기 계약으로 도입하고, 이를 국내 정유사, 석유화학업체, 산업체, 전국의 충전소 등에 공급하여 수익을 창출한다. 또한, 수십 년간 축적된 트레이딩 노하우와 글로벌 네트워크를 활용하여 국제 시장에서도 활발하게 LPG를 거래하며 추가적인 이익을 만들어낸다.

• 발전 및 LNG 사업: 2024년 상업운전을 시작한 울산GPS는 SK가스의 핵심 성장 동력으로 자리 잡았다. 이 발전소는 세계 최초로 LNG와 LPG를 모두 연료로 사용할 수 있는 '듀얼' 방식으로, 두 연료의 가격을 비교해 더 저렴한 쪽을 선택적으로 사용함으로써 원가 경쟁력을 극대화한다. 또한, LNG 터미널을 직접 운영하며 발전소에 연료를 공급하는 동시에 다른 LNG 직도입 사업자에게 저장 시설을 임대해주며 안정적인 수익을 추가로 확보한다.

• 수소 및 신에너지 사업: 미래 먹거리 확보를 위해 수소 사업에 공격적으로 진출하고 있다. 울산 지역의 부생수소를 활용한 연료전지 발전소 건설을 시작으로, 장기적으로는 해외에서 청정 수소와 암모니아를 도입하여 발전 연료로 활용하는 등 탄소중립 시대에 대비하고 있다. 롯데케미칼 등과 합작법인을 설립해 수소 충전소 인프라를 구축하고 있으며, 청록수소 같은 차세대 기술 투자에도 적극적으로 나서고 있다.

• LPG 시장: 액화석유가스(LPG)는 과거 가정용, 수송용 연료로 각광받았으나, 도시가스 보급 확대와 전기차, 수소차의 등장으로 점차 수요가 감소하는 추세에 놓여있다. 하지만 여전히 산업용, 석유화학 원료용 수요는 견고하며, 개발도상국을 중심으로 한 해외 시장에서는 꾸준한 성장이 예상된다. 또한, 기존 화석연료 대비 친환경적이라는 장점 때문에 특정 분야에서는 여전히 경쟁력을 유지하고 있다.

• LNG 및 발전 시장: 전 세계적인 탄소중립 정책 강화로 석탄 발전이 감축되면서, 그 대체재로 액화천연가스(LNG) 발전의 중요성이 커지고 있다. LNG는 신재생에너지의 간헐성을 보완해줄 수 있는 안정적인 전력원으로 평가받으며, 국가 에너지 믹스에서 중요한 역할을 담당하고 있다. 이에 따라 LNG 직수입과 터미널 인프라 확보를 통한 발전 사업은 높은 성장 잠재력을 지닌 분야로 주목받고 있다.

• 수소 경제: 수소는 궁극의 친환경 에너지원으로 주목받으며, 정부와 기업들의 대규모 투자가 이어지고 있는 미래 유망 산업이다. 아직은 생산, 저장, 유통 등 전 밸류체인에 걸쳐 기술 개발과 인프라 구축이 필요한 초기 단계이지만, 장기적으로 수송, 발전, 산업 등 다양한 분야에서 기존 화석연료를 대체할 것으로 기대된다. SK가스를 비롯한 주요 에너지 기업들이 시장 선점을 위해 치열하게 경쟁하고 있다.

SK가스의 울산GPS(Gas Power Solution)는 단순한 발전소를 넘어 회사의 미래를 책임질 핵심 자산으로 평가받는다. 이곳은 세계 최초로 1.2GW급 대용량 LNG/LPG 겸용 발전을 구현했는데, 이는 마치 하이브리드 자동차처럼 두 연료 중 더 저렴한 것을 골라 쓸 수 있다는 의미다. 국제 정세에 따라 LNG 가격이 급등할 때 상대적으로 저렴한 LPG를 투입해 발전 단가를 낮춤으로써 다른 발전소들이 따라올 수 없는 압도적인 원가 경쟁력을 확보할 수 있다. 실제로 과거 러시아-우크라이나 전쟁으로 LNG 가격이 폭등했을 당시 울산GPS가 있었다면 막대한 차익을 거둘 수 있었을 것이라는 분석이 나오기도 했다.

울산GPS의 경쟁력은 여기서 그치지 않는다. 바로 옆에 자체 LNG 터미널(KET)을 끼고 있어 연료를 직수입, 직공급하는 수직계열화를 완성했다는 점이다. 비싼 통행료를 내고 남의 고속도로를 이용하는 대신, 직접 고속도로를 깔아 물류비를 최소화한 셈이다. 이를 통해 안정적인 연료 조달은 물론, 남는 저장 공간을 다른 기업에 빌려주며 추가 수익까지 창출하고 있으니, 그야말로 '꿩 먹고 알 먹는' 비즈니스 모델을 구축한 것이다.

이러한 독보적인 사업 모델 덕분에 SK가스는 전통적인 가스 회사를 넘어 전력 시장의 새로운 강자로 떠오르고 있다. 울산GPS의 안정적인 가동과 수익 창출은 SK가스가 수소 등 미래 에너지 사업에 과감히 투자할 수 있는 든든한 실탄이 되어주고 있으며, 기업 가치를 한 단계 끌어올리는 결정적인 역할을 하고 있다.

SK가스는 지배구조 측면에서 매우 흥미로운 모습을 보여준다. 이사회 의장을 사외이사에게 맡기고, ESG(환경·사회·지배구조) 경영을 꾸준히 실천하며 2022년에는 '지배구조 우수기업'으로 선정되기도 했다. 이는 회사의 투명성과 주주가치 제고에 대한 강한 의지를 보여주는 대목이다. 안정적인 배당 정책 역시 장기 투자자들에게 매력적인 요소로 꼽힌다.

SK가스는 단순한 사업 운영을 넘어, 미래 유망 기술에 대한 전략적 투자를 통해 성장을 모색하는 '스마트한 투자자'의 면모도 갖추고 있다. 대표적인 예가 바로 청록수소 기술을 보유한 미국 스타트업 '그래파이트 에너지(Graphite Energy)'에 대한 투자다. 청록수소는 생산 과정에서 이산화탄소를 배출하지 않아 친환경적이면서도, 블루수소나 그린수소보다 경제성이 뛰어날 수 있다는 평가를 받는다. SK가스는 이러한 선제적인 투자를 통해 미래 수소 시장의 핵심 기술을 확보하고, 잠재적인 경쟁자들을 따돌릴 발판을 마련하고 있다.

이처럼 SK가스는 안정적인 본업에서 창출되는 현금을 바탕으로, 투명한 지배구조 아래 미래를 위한 투자를 과감하게 집행하고 있다. 이는 회사가 단순한 가스 공급업체를 넘어, 에너지 산업의 변화를 주도하는 플랫폼 기업으로 진화하고 있음을 시사한다.

• [기대] 2024년 말 상업가동을 시작한 울산GPS 발전소의 실적이 2025년부터 본격적으로 반영되면서 회사의 이익 체력이 한 단계 레벨업했다는 평가가 지배적이다. 기존 LPG 유통 및 트레이딩 기업에서 LNG를 포함한 종합 에너지 발전사로 변모하는 그림이 현실화되자, 기업가치 재평가에 대한 목소리가 커지고 있다.

• [우려] 자회사 SK어드밴스드는 중국발 공급 과잉으로 인한 석유화학 업황 악화의 직격탄을 맞아 수년째 적자를 지속하며 그룹의 아픈 손가락으로 전락했다. SK어드밴스드의 부진한 실적이 연결 재무제표에 부담으로 작용하고 있으며, 신용등급 하락 압박까지 받는 등 리스크 요인으로 자리 잡았다.

• 주력 사업인 LPG 트레이딩의 변동성과 신사업(수소, 암모니아 등)의 더딘 가시성은 잠재적 우려로 꼽힌다. 울산GPS의 성공적인 안착 이후 다음 성장 동력을 무엇으로 삼을지, 그리고 이를 위해 필요한 대규모 투자 재원을 어떻게 마련할지에 대한 시장의 관심이 쏠리고 있다.

2025년 4분기

• 연말 계절적 요인과 SMP(전력도매가격) 하락, 기타 일회성 비용이 반영되면서 시장 컨센서스를 하회하는 다소 아쉬운 실적을 기록했다.

• 그럼에도 불구하고 울산GPS 발전소 가동 효과가 연간으로 온전히 반영된 덕분에, 전년 동기 대비로는 큰 폭의 이익 성장을 달성하며 체질 개선을 증명했다.

• 2025년 전체로는 매출액 7조 6,751억 원, 영업이익 4,438억 원을 기록하며 전년 대비 각각 8.2%, 54.5% 증가하는 뛰어난 성과를 보여주었다.

2025년 3분기

• 울산GPS 발전소가 안정적인 가동률을 보이며 분기 실적을 견인했고, 발전 부문에서만 800억 원이 넘는 영업이익을 창출하며 실적 서프라이즈의 주역이 되었다.

• 전통적인 LPG 사업 부문 역시 글로벌 가격 변동성을 활용한 트레이딩에서 견조한 수익을 내며 실적을 뒷받침했고, 전년 동기 대비 영업이익이 300% 이상 급증하는 기염을 토했다.

• 3분기의 압도적인 실적을 통해 LPG와 LNG, 발전을 아우르는 사업 포트폴리오 전환의 성공 가능성을 시장에 뚜렷하게 각인시켰다는 평가를 받는다.

2025년 2분기

• 상반기는 울산GPS가 정기보수 등의 이슈로 가동률이 완전하지 않았음에도 불구하고, LPG 트레이딩 부문이 뛰어난 성과를 내며 발전 부문의 일부 부진을 상쇄하고도 남는 실적을 기록했다.

• 국제 유가 및 가스 가격의 변동성이 큰 상황 속에서도 트레이딩 역량을 통해 안정적인 이익을 창출할 수 있음을 보여준 시기였다.

• 경쟁사인 E1이 수익성 악화로 고전한 것과 대조적으로, SK가스는 상반기에 견조한 실적을 유지하며 사업 다각화의 효과를 톡톡히 보았다.

2025년 1분기

• 울산GPS의 상업운전 개시 이후 첫 분기 실적이 온전히 반영되면서, 본격적인 이익 성장 시대의 개막을 알렸다.

• 발전소의 안정적인 상업 운전 덕분에 전력 판매량이 크게 늘었으며, 울산GPS에서만 443억 원의 세전이익을 기록하며 성공적인 출발을 보였다.

• LPG 사업의 안정적인 실적 위에 발전 사업이라는 새로운 성장 엔진이 더해지면서, 시장의 기대를 뛰어넘는 양호한 분기 실적을 달성했다.

최근 주주 구성

• SK디스커버리 (67.20%) SK그룹 내 중간 지주사 역할을 하는 최대주주로, SK가스를 비롯해 SK케미칼, SK바이오사이언스 등을 지배하고 있다.

• 국민연금공단 (5.02%) 국내 대표적인 기관 투자자로, 주요 기업들의 지분을 보유하며 주주로서의 역할을 수행하고 있다.

• 자사주 (3.01%) 회사가 보유하고 있는 자기주식으로, 향후 주주가치 제고를 위한 소각이나 임직원 보상 등의 재원으로 활용될 수 있다.

• NORGES BANK (2.21%) 노르웨이 중앙은행으로, 국부펀드를 운용하며 전 세계 다양한 자산에 투자하는 주요 외국인 투자자 중 하나이다.

지분 변동 히스토리

• 최창원 부회장이 이끄는 SK디스커버리가 과반 이상의 안정적인 지분율을 유지하며 최대주주로서의 지위를 공고히 하고 있다.

• 2023년 연결 기준 지배주주순이익의 25% 이상을 주주에게 환원하는 정책을 발표하며 배당 확대에 대한 기대감을 높였다.

• 2024년 회계연도 기준 주당 8,000원의 배당을 결정했으며, 2026년 3월에는 이사의 충실의무 대상을 '회사'에서 '주주'로 확대하는 상법 개정 취지를 반영해 정관을 변경하며 주주가치 중심 경영 의지를 드러냈다.

울산GPS

• 약 1조 4,000억 원을 투자하여 건설한 세계 최초의 기가와트(GW)급 LNG·LPG 듀얼 연료 복합화력발전소다. 발전용량은 1.2GW로 원자력발전소 1기와 맞먹는 수준이다.

• LNG 가격이 급등할 경우 상대적으로 저렴한 LPG를 연료로 대체 투입할 수 있어, 연료비 경쟁력과 국가 에너지 안보 기여라는 두 마리 토끼를 잡을 수 있는 혁신적인 모델로 평가받는다.

• 2024년 12월 말 상업가동을 시작한 이래 SK가스의 핵심 성장 동력으로 자리매김했으며, 향후 수소 혼소 발전을 통해 탄소중립에 기여할 계획이다.

SK어드밴스드

• SK가스로부터 프로판(LPG)을 공급받아 프로필렌을 생산하는 PDH(Propane Dehydrogenation) 사업을 영위하는 자회사다.

• 2022년부터 시작된 중국발 대규모 증설로 인한 공급 과잉과 수요 부진이 겹치면서 업황이 최악의 국면으로 치달아, 수년째 대규모 영업손실을 기록 중이다.

• 부채비율이 급등하고 재무구조가 악화되면서 신용등급 전망이 '부정적'으로 하향되는 등 SK가스의 주요 리스크 요인이 되고 있으며, PDH 시설 폐쇄를 포함한 구조조정까지 검토되는 상황이다.

코리아에너지터미널 (KET)

• 울산항에 위치한 대규모 액화천연가스(LNG) 터미널로, SK가스가 지분을 투자하여 LNG 도입 및 저장, 공급의 역할을 담당하고 있다.

• 울산GPS 발전소에 안정적으로 LNG 연료를 공급하는 핵심 인프라로서, SK가스가 LPG 사업을 넘어 LNG 밸류체인을 구축하는 데 교두보 역할을 한다.

• 향후 LNG 터미널의 저장설비를 활용한 트레이딩 사업 확장 및 수소, 암모니아 등 차세대 청정에너지 터미널로의 발전 가능성도 기대된다.

• 국내 LPG 수입 및 유통 시장에서 E1과 함께 시장을 양분하고 있는 과점 사업자다. 수십 년간 경쟁과 협력을 반복하며 안정적인 시장 구도를 형성해왔다.

• 발전 사업 분야에서는 다른 민간 발전사들과 경쟁 관계에 있으며, 특히 LNG 가격 변동성에 따라 수익성이 갈리는 구조 속에서 LPG를 활용할 수 있는 울산GPS의 원가 경쟁력이 최대 무기로 꼽힌다.

• 미래 성장 동력 확보를 위해 타사와의 협력에도 적극적이다. 롯데그룹과 합작하여 수소 충전소 사업을 위한 '롯데SK에너루트'를 설립했으며, 암모니아 및 수소 등 청정에너지 분야에서 다양한 파트너십을 모색하고 있다.

• 2026년 3월 이사의 충실의무 대상에 주주를 포함하는 등 주주가치 제고를 위한 정관 변경을 공시하고, 주당 7,000원의 현금 배당을 결정했다.

• 2026년 2월 2025년 연간 실적을 발표하며, 울산GPS 가동에 힘입어 영업이익이 전년 대비 54.5% 급증했다고 밝혔다.

• 2026년 1월 만기가 도래하는 회사채 차환 등을 위해 최대 3,700억 원 규모의 회사채 발행을 추진했다.

• 2025년 11월 자회사 SK어드밴스드의 실적 악화가 심화되면서 신용등급 하향 가능성이 제기되고 재무 리스크가 부각되었다.

• 2025년 8월 신규 사업 투자 재원 확보 등을 위해 울산GPS 지분 일부 매각을 통한 자산 유동화를 추진한다는 소식이 전해졌다.

• 2025년 6월 CEO 인베스터 데이를 개최하고, 울산GPS를 중심으로 2029년까지 연평균 세전이익 5,000억 원을 달성하겠다는 중장기 목표를 제시했다.

• 2024년 12월 총 투자비 1조 4,000억 원이 투입된 울산GPS가 성공적으로 상업운전을 개시하며, LPG를 넘어 LNG 발전 사업으로 사업구조를 혁신하는 역사적인 첫발을 내디뎠다.