서울가스

• 주력 사업은 단연 도시가스 공급으로, 관할 구역 내 가정용, 산업용, 상업용 수요처에 배관을 통해 액화천연가스(LNG)를 공급하며 매출의 대부분을 창출한다. 도시가스 요금은 산업통상자원부나 지방자치단체의 승인을 받아야 하는 규제 산업의 특징을 가진다.

• 천연가스 버스(NGV) 충전소 운영 역시 중요한 수입원 중 하나로, 서울특별시 시내버스 공영 차고지 네 곳에 충전소를 직접 운영하며 안정적인 수익을 확보하고 있다. 주요 고객사로는 한남여객운수, 명성운수, 선진버스 등 다수의 버스 회사가 있다.

• 종속회사인 지알엠(주)를 통해 서울 시내 오피스텔과 상가 임대 사업을 영위하며 포트폴리오를 다각화하고 있고, 해외 자원 개발 사업에도 참여하여 미래 성장 동력을 모색하고 있다.

도시가스 산업

• 도시가스 산업은 정부의 허가를 받아 특정 지역에 독점적으로 가스를 공급하는 지역 독점 사업의 성격을 띤다. 이로 인해 업체 간 경쟁은 제한적이지만, 동시에 정부의 요금 통제를 받는다는 특징이 있다.

• 이미 전국 도시가스 보급률이 80%를 훌쩍 넘는 성숙기에 접어든 산업으로, 폭발적인 성장보다는 안정적인 수요를 기반으로 운영된다. 다만, 지구 온난화와 정부의 집단에너지 보급 정책 등은 장기적인 판매량 증가에 제약이 될 수 있는 요인이다.

• 최근에는 수소 경제, 연료전지 등 친환경 에너지로의 전환이 산업계의 주요 화두로 떠오르고 있다. 기존의 방대한 도시가스 배관망 인프라를 활용하여 수소 공급 등 신사업 기회를 창출할 수 있다는 점은 긍정적인 전망을 낳고 있다.

2023년 4월, 소시에테제네랄(SG)증권을 통해 8개 종목의 매도 물량이 쏟아지며 연일 하한가를 기록하는 초유의 주가 폭락 사태가 발생했다. 서울가스는 삼천리, 대성홀딩스 등과 함께 이 사태의 핵심 종목 중 하나로 지목되며 주가가 단기간에 폭락하는 아픔을 겪었다. 이 과정에서 주가 조작 세력의 개입 정황이 드러나며 금융당국과 검찰의 대대적인 수사가 시작되었다.

더욱 논란이 된 것은 폭락 사태 직전, 김영민 서울가스 회장을 비롯한 대주주 일가가 보유 주식을 대량으로 매도하여 거액을 현금화했다는 사실이다. 김영민 회장은 폭락 일주일 전에 자사주 10만 주를 팔아 약 457억 원을 확보했으며, 이는 미공개 정보 이용 의혹을 불러일으켰다. 회사 측은 적대적 M&A를 시도했던 대성홀딩스가 지분을 매각함에 따라 과다 보유 지분을 정리한 것일 뿐이라고 해명했지만, 시장의 의심을 잠재우기엔 역부족이었다. 이 사건은 기업 오너의 도덕적 해이 문제와 함께 금융당국의 감독 부실 논란까지 낳으며 사회적으로 큰 파장을 일으켰다.

서울가스의 지배구조를 논할 때 빼놓을 수 없는 회사가 바로 '서울도시개발'이다. 김영민 회장이 사실상 100% 지분을 보유한 개인 회사로, 서울가스의 최대주주(26.27%)이기도 하다. 김 회장은 서울도시개발을 통해 서울가스에 대한 안정적인 경영권을 확보하고 있으며, 이는 2003년 서울가스로부터 자사주를 매입하면서부터 공고해졌다.

서울가스는 압축천연가스(CNG) 충전소 사업을 하는 '서울씨엔지' 등 다수의 자회사를 거느리고 있다. 흥미로운 점은 오너 3세인 김요한 부사장의 개인 회사 'SCG솔루션즈'가 도시가스 용역 관리 및 배관 설비 공사 등 서울가스와의 내부 거래를 통해 급성장하고 있다는 점이다. 서울가스의 실적이 부진한 와중에도 SCG솔루션즈는 높은 마진율을 기록하며 흑자를 이어가고 있어, 일감 몰아주기를 통한 3세 승계 자금 마련이라는 비판이 제기되기도 한다.

• [기대] 주가가 2023년 고점 대비 80% 이상 폭락하여 주가순자산비율(PBR)이 0.2배 수준에 머무르는 등 극심한 저평가 상태에 있다는 인식이 팽배하다. 이는 안정적인 독점 사업자로서의 본질적 가치에 비해 주가가 과도하게 하락했으며, 향후 가치 재평가를 통한 주가 회복 기대감을 형성하는 핵심 요인으로 작용한다.

• [우려] 탄소 중립 정책과 에너지 전환의 시대적 흐름 속에서 도시가스 산업 자체가 성장 정체 국면에 접어들었다는 점은 구조적인 리스크다. 회사는 신규 수요 발굴 및 영업 경쟁력 강화를 선언하며 위기 돌파를 시도하고 있으나, 가시적인 성과를 보여주기까지는 시간이 걸릴 것으로 보인다.

• 국제 유가 및 액화천연가스(LNG) 가격 변동, 중동 지역의 지정학적 리스크 등 외부 변수에 주가가 민감하게 반응하는 경향이 있다. 이는 단기적인 주가 급등의 재료가 되기도 하지만, 예측 불가능한 변동성으로 인해 안정적인 장기 투자를 저해하는 요인이 되기도 한다.

2025년 4분기

• 2025년 연간 연결 기준으로 매출액은 1조 8,279억 원을 기록하며 전년 대비 7.3% 증가했고, 영업이익은 174억 원으로 흑자 전환에 성공했다. 이는 주력 사업인 도시가스 판매량이 늘고 판매비와 관리비를 절감한 덕분으로, 본업에서의 수익성 개선이 뚜렷하게 나타난 점이 긍정적이다.

• 다만 연간 당기순이익은 309억 원으로 전년 대비 9.7% 감소했는데, 이는 2024년에 있었던 계열사 투자부동산 매각에 따른 일회성 수익의 기저효과와 금리 인하에 따른 금융수익 감소가 영향을 미쳤다.

• 4분기는 전통적인 성수기로, 겨울철 난방 수요 증가가 실적을 견인하는 핵심 시기다. 서울 및 수도권 일부 지역의 독점적 공급권을 바탕으로 안정적인 겨울철 수요를 확보하고 있어, 연간 실적의 상당 부분이 4분기와 1분기에 집중되는 구조를 보인다.

2025년 3분기

• 3분기 누적 연결기준 매출액은 전년 동기 대비 9.9% 증가하며 외형 성장을 이어갔고, 누적 영업이익 또한 흑자로 전환하는 데 성공했다. 이는 동절기였던 1분기의 판매 실적이 호조를 보인 덕이 크다.

• 다만 계절적 비수기인 3분기 실적만 따로 떼어보면, 연결 기준 약 133억 원의 영업손실을 기록하며 부진한 모습을 보였다. 이는 도시가스 사용량이 급감하는 여름철 특성이 반영된 결과로, 통상적으로 하절기에는 실적이 저조한 경향이 있다.

• 누적 당기순이익은 전년 동기 대비 13.5% 감소했는데, 이는 연간 실적 감소 요인과 마찬가지로 전년도에 발생한 일회성 이익의 역기저효과가 작용한 결과다.

2025년 2분기

• 2분기는 봄철로 접어들면서 난방 수요가 감소하는 시기이지만, 소폭의 영업이익과 당기순이익을 기록하며 선방했다. 연결 기준 영업이익은 약 24억 원, 당기순이익은 약 73억 원을 달성하며 비수기에도 불구하고 흑자 기조를 유지했다.

• 도시가스 사업의 특성상 여름철 비수기의 실적 부진을 겨울철 성수기 실적으로 만회하는 구조를 가지고 있다. 따라서 2분기와 3분기의 실적보다는 4분기와 1분기의 판매 실적이 연간 전체의 성과를 좌우하는 핵심 지표가 된다.

• 경쟁사인 SK가스의 경우 2분기에도 트레이딩 실적 호조 등으로 양호한 영업이익을 기록했으나, 서울가스는 지역 기반의 소매업에 집중되어 있어 이와 같은 외부 변수 기반의 실적 개선 효과는 제한적이었다.

2025년 1분기

• 동절기 한파의 영향으로 주택 난방용 가스 사용량이 증가하면서 1분기 판매 실적이 눈에 띄게 개선되었다. 2025년 1분기 동안의 총 판매량은 8억 8,944만㎥로 전년 동기 대비 4.1% 증가했으며, 특히 주택용 판매량이 5.4% 늘며 실적을 견인했다.

• 천연가스 도매요금이 안정세를 보이면서 가격 경쟁력이 일부 회복되었고, 이 또한 판매량 증가에 긍정적인 영향을 미쳤다. 이러한 판매 호조에 힘입어 1분기 연결 기준 영업이익은 약 248억 원을 기록하며 연간 실적의 기반을 다졌다.

• 다만 수도권의 재개발, 재건축 및 건설 경기 위축으로 인해 신규 가스 수요 가구 수는 소폭 감소하는 모습을 보였다. 이는 장기적인 관점에서 판매량 증가에 제약이 될 수 있는 우려 요인으로 지적된다.

최근 주주 구성

• 대성산업(주)(18.00%) 실질적인 지배력을 행사하는 최대주주로, 대성그룹의 핵심 계열사 중 하나다.

• 김영민(16.55%) 대성그룹 창업주의 3남이자 현 서울도시가스 회장으로, 오너 경영 체제의 중심에 있다.

• 자기주식(15.96%) 회사가 보유하고 있는 자사주로, 향후 주주가치 제고를 위한 소각이나 매각 가능성이 잠재되어 있다.

• 김정한(4.68%) 김영민 회장의 장남으로, 잠재적인 경영 승계 후보군 중 한 명으로 거론되나 아직 지분율이 높지는 않다.

지분 변동 히스토리

• 대성그룹 일가가 대성산업을 통해 지배하는 안정적인 오너 경영 체제를 수십 년간 유지해오고 있다.

• 과거 대성그룹이 지주사 체제로 전환하는 과정에서 일부 지분 변동이 있었으나, 서울가스에 대한 김영민 회장 및 특수관계인의 지배력은 공고하게 유지되어 왔다.

• 2019년 공정거래위원회로부터 대성그룹 내에서 독립경영을 인정받았으나, 여전히 대성그룹의 핵심 계열사로 분류된다.

지알엠(주)

• 서울 시내의 오피스텔과 상가 등 부동산 임대 사업을 주력으로 영위하는 자회사다.

• 도시가스 사업의 현금 흐름을 바탕으로 안정적인 임대 수익을 창출하며, 서울가스의 연결 실적에 기여하는 '캐시카우' 역할을 톡톡히 하고 있다.

• 본업인 도시가스 사업이 정부의 규제를 받는 반면, 부동산 임대 사업은 상대적으로 자율성이 높아 사업 다각화의 한 축을 담당한다.

에스씨지랩(주)

• 모바일 요금 확인 및 납부, 방문 예약 등을 제공하는 '가스앱'의 개발 및 운영을 담당하는 IT 전문 계열사다.

• 전통적인 도시가스 사업에 디지털 기술을 접목하여 고객 편의성을 높이고, 비대면 안전 점검과 같은 혁신적인 서비스를 도입하는 역할을 수행한다.

• 한국가스공사와 협력하여 '가스앱'을 통한 에너지 복지 사각지대 해소 사업에 참여하는 등 플랫폼으로서의 확장성을 모색하고 있다.

서울씨엔지(주)

• 압축천연가스(CNG) 충전소 운영 사업을 진행하는 계열사로, 주로 시내버스 등을 대상으로 연료를 공급한다.

• 정부의 친환경차 보급 정책이 전기 및 수소차 중심으로 전환되면서 CNG 차량의 입지가 점차 축소되고 있어, 장기적인 성장성에 대한 고민이 깊어지고 있다.

• 기존 충전소 인프라를 활용한 수소 충전 사업 등 미래 에너지 시장 변화에 대응하기 위한 신사업 전환을 모색하고 있다.

• 사업 구역이 법적으로 보장된 지역 독점 사업자이므로, 서울 내 다른 도시가스 공급사인 코원에너지서비스(구 대한도시가스)나 예스코와 직접적인 경쟁 관계에 놓여있지는 않다.

• 실질적인 경쟁 상대는 도시가스를 대체할 수 있는 다른 에너지원, 즉 지역난방을 공급하는 한국지역난방공사나 전기 인덕션과 같은 전력 에너지다.

• 경기도 일부 지역에서는 삼천리, 인천도시가스 등 수도권의 다른 도시가스 회사들과 인접하여 잠재적인 경쟁 구도를 형성하고 있으며, 실적 비교의 대상이 되곤 한다.

• 2026년 2월 4일 2025년도 연간 연결 영업이익이 174억 원을 기록해 흑자 전환에 성공했다고 공시했다.

• 2026년 1월 29일 탄소중립과 에너지 전환 시대에 대응하기 위해 '2026년 영업경쟁력 강화 및 영업활성화 결의대회'를 열고, 신규 수요 발굴을 통한 지속성장을 다짐했다.

• 2025년 12월 23일 다수의 증권 분석 보고서를 통해 지역 독점 구조에 기반한 안정성과 겨울철 난방 수요 증가의 직접적인 수혜주라는 평가를 받았다.

• 2025년 5월 12일 2025년 1분기 판매량이 전년 동기 대비 4.1% 증가했다는 실적이 발표되었다.

• 2024년 2월 20일 2023년 결산배당으로 보통주 1주당 2,250원의 현금배당을 결정했다고 공시했다.